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关于制造业上市公司现金股利政策影响因素实证研究

发布日期:2011-01-25 00:25

本文摘要:摘要:本文以2005年上海制造业上市公司为样本,探讨了影响制造业上市公司现金股利政策的因素。结果表明,每股收益与现金股利分配率显著相关,而资产负债率与现金股利分配率显著负相关。而第一大股东股权比例、营业收入增长率、股东股权对数、每股经营现金流对制造业现行持股政策没有明显影响。论文关键词:股利政策制造现金股利关于上市公司现金股利政策影响因素的文献综述,国内外尚无统一的研究结论。

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摘要:本文以2005年上海制造业上市公司为样本,探讨了影响制造业上市公司现金股利政策的因素。结果表明,每股收益与现金股利分配率显著相关,而资产负债率与现金股利分配率显著负相关。而第一大股东股权比例、营业收入增长率、股东股权对数、每股经营现金流对制造业现行持股政策没有明显影响。论文关键词:股利政策制造现金股利关于上市公司现金股利政策影响因素的文献综述,国内外尚无统一的研究结论。

国外流行的理论主要包括“一鸟摇摆”理论、MM介入理论和税收差异理论、客户效应理论、信号传递理论和代理成本理论。国内对现金股利政策影响因素的研究可以分为以下两类:一是研究单个因素对现金股利政策的影响。一、股权结构对我国上市公司现金股利政策的影响。例如,陈红涛和黄国梁(2005)以2001-2003年沪深两市a股为样本,采用多元线性回归和二次函数非线性回归方法。

现代科学分析得出结论,第一大股东持股比例与现金股利之间不存在U型关系,而第二大股东持股比例与现金股利成反比,股权的规模和集中度对现金股利没有影响。唐果接着通过(2006)的惩罚得出结论,在双重股权结构下,上市公司现金股利的分配具有再分配效应。33,354流通股价值向非流通股转移,现金分红的分配可能是大股东掠夺的不道德行为。

袁大力的发展和杨舒鄂(2007)以沪市58家公司2001-2004年的1241起现金股利分配事件为样本,发现大股东股权在高度集中公司中的比例与现金股利支付率正相关;股权侧重于大股东股权和股权现金分红的比例,因此与盈余分红相关且负相关。二是盈利能力、现金流等因素对现金股利政策的影响。

例如,朱筠(2004)以我国上市公司1994-2002年的股利分配事件为样本,指出要提高上市公司的盈利能力,必须降低现金股利支付母公司比率。蒋秀珍(2004)以1999-2000年沪深两市公用事业、能源与电力、公路隧道a股为研究样本,指出在现金流不确定的情况下,理性的管理者不会支付较低的股利。第二类是研究各种因素对现金股利政策的影响。朱(2005)指出,现金股利政策不受公司盈利能力、股权结构、资本结构和企业规模的明显影响。

唐国琼和邹红(2005)以2003年沪市上市公司为样本,得出每股收益、货币资金、负债率、企业流通股比例、企业规模、股权净利率对现金股利政策有明显影响的结论。孙亚云(2006)的研究指出,盈利能力、每股经营现金流、资产负债率和股权规模的增长对现金股利政策有影响。第一类研究只考虑单因素对现金股利政策的影响,过于全面和不尊重。

第二类研究同时考虑了多种因素的影响,对特定行业现金股利政策的影响因素关注较少。我国制造业上市公司数量众多,上市时间相对较长,现金股利政策相对稳定,信息披露质量较高,因此作为本文的研究对象具有一定的代表性。

二.研究设计(1)研究假设影响上市公司现金股利分配政策的因素很多,大致可以分为内部因素和外部因素。外部因素主要包括法律法规的许可、分销渠道的不合理 因此,一般来说,负债率低的公司更倾向于减少内部融资和股权资本,一般不支付或支付较少的现金股利。本文利用资产负债率来反应公司的资本结构。假设1:现金股利分配母公司比率与资产负债率负相关(2)融资能力。

企业的股利政策是靠其筹资能力不允许的。一个公司为了满足生产经营的需要,一方面可以保持利润,少付甚至找不到黄金分红,或者分配现金分红,另一方面可以借或卖新股筹集资金。对于那些小、慢、强的企业来说,后一种方案是不现实的,因为在二级市场很难筹集到资金。

因此,这些公司倾向于增加现金股利支付,尽可能保持利润。本文利用股东权益的对数来反应公司的融资能力。假设2:现金股利分配和股东权益的对数与(3)盈利能力正相关。

就企业的盈利能力而言,企业的股利政策可能各不相同。一般来说,企业的利润越强,其分红母公司比率越高,因为利润强的企业对维持较高的分红母公司比率更有信心。如果利润低,一方面无法预测未来资金的来源,另一方面指出企业面临更高的经营和财务风险,外部资金成本相对较高,企业无法保持利润满足未来资本市场的需求。本文使用每股收益来反映公司的盈利能力。

假设3:现金股利分配与每股收益的正相关关系涉及(4)股权结构。股利政策不会受到现有股东拒绝控制股权的影响。

一些大公司试图通过股利政策稳定其在长期经营中的控制模式。为了防止新股东超越目前的控制模式重新加入,应尽可能分配较低的股息,以便从内部留存利润中获得所需资金。

就许多中小公司而言,如果现有股东无法出售公司新发行的股份,他们对公司的控制权将被解除,现有股东将倾向于使用债务融资或内部保盈融资。我国上市公司绝大多数是国有企业,国有股在上市公司中所占比例很小。由于股权的集中,国有股东与其他股东在股权平等和股权利益一致性方面存在不小的差异。

国有股委托代理机制的缺失,使得上市公司的实际控制权更容易落入董事会和经理层手中,可能损害所有者利益。由于我国上市公司股权结构的特殊性及其对股利政策最重要的影响,股权结构也是股利政策的影响因素之一,不存在有限公司股东通过现金股利向上市公司转移资金的指控。

股利分配决策是不同的。有限公司大股东的利益与新股发行的必要性。原意是用最大股东的股权比例来反应公司的股权结构。假设4:现金股利分配的母公司比例与上市公司第一大股东的比例明显相关(5)寻求资产的能力。

企业分红的能力,很大程度上是由其寻求资产的能力所允许的。股息通常以现金支付。

然而,大量的留存利润并不等于支付股息的现金。寻求公司资产的能力和留存利润是独立的国家。

如果企业的资产需求能力强,现金来源充足,分红能力就不强。有些企业虽然盈利能力很强,但由于再投资或到期还债而缺乏现金分配股利,这就允许企业支付现金股利。

在本文中,我们使用每股现金流来反映公司寻求资产的能力。假设5:现金股利分配母公司比率与每股经营现金流量之间的正相关关系涉及(6)投资 本文利用企业支付者的增长率来响应公司的投资市场需求。假设6:现金股利分配母公司比率与营业收入增长率负相关。

(2)样品自由选择。2005年在上海上市的912家制造业公司中,分配现金股利的公司有354家,不包括2家不仅仅披露信息的公司。

最后,选取352家公司作为研究样本。数据源为中国泰安CSMAR数据库,数据处理采用EVIEWS3.1。

(三)变量定义因变量:现金股利分配母公司比率(PAY)。自变量:本文使用了六个自变量,即资产负债率、股东权益对数、每股收益、最大股东权益比例、每股经营现金流和经营收入增长率。

变量的清晰解释(表1)。(4)模型创建根据假设,该结构的多元线性回归模型为:PAY=DR SIZE EPS LARGE CPS zz,其中为待估计参数,随机变量。3.现代科学分析(1)描述性统计2005年浅沪所有上市制造企业中,派发现金股利的有354家,占总数的38.7%,派发现金的公司比例也不低。从(表2)可以看出,样本公司的平均派息亲和力为0.154,派息亲和力较低;平均资产负债率为0.449,最大值为0.856,最小值仅为0.047,说明样本公司资本结构较为合理,不存在可观的债务风险;平均每股收益相对较低,说明样本公司盈利能力有待提高;大股东持股比例仍然占很大比例,类似于全部股份的一半,公司治理结构不完善,导致大股东利用权利最大化自身利益,进而损害小股东利益的前提。

完善的管理架构,使上市公司能够保障投资者尤其是流通股股东的利益,体现普通投资者的意愿;每股最大和最小现金流相差很大,这与制造业的产业性质有关。不同规模的企业现金流差异较大,这也导致了公司投融资和股利政策的差异;营业收入平均增长率为0.230,在传统行业中偏高,仅次于最小值。每股收益为负的公司有3家,每股现金流为负的公司有32家,分别占样本公司的0.85%和9.1%。这说明上市公司还是根据盈利能力制定股利政策,基本采取性行为,上市公司不存在大股东故意购买这种情况。

(2)相关分析(表3)显示自变量之间的皮尔逊相关系数仅次于0.515,均大于0.8(共线性中相关系数的经验值为0.8)。初步判断各变量之间不存在多重共线性关系。


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